亚马逊、谷歌、微软三大云巨头二季报全部出炉，华尔街给出了截然不同的定价——亚马逊盘后涨近10%，微软涨9%，谷歌盘后跌超3%。市场态度分野的核心只有一个：AI烧钱之后，谁能交出清晰的变现账本。

亚马逊交出最硬核答卷。 二季度营收2006亿美元，同比增长20%。AWS收入422亿美元，同比增长37%，创18个季度以来最快增速。AWS AI业务年化收入超250亿美元，保持三位数增长。CEO安迪·贾西直言，2026年、2027年全年AI产能都供不应求，2028年的需求“已经令人震惊”。公司同步将全年资本支出指引从2000亿美元上调至2200亿美元。大额投入导致过去12个月自由现金流净流出76亿美元，但AWS营业利润率高达36.8%，验证了投入产出闭环。

微软同样通过市场考验。 二季度营收900亿美元，同比增长18%。智能云业务收入393亿美元，同比增长32%。Azure云收入增速达43%。微软当季资本支出410亿美元，同比增长70%；同时签署了超过1300亿美元的数据中心租约。自由现金流同比下降23%至196亿美元，但降幅相对温和。市场给出的判断是：AI投入正在转化为切实的营收增长。

谷歌则是被质疑的一方。 二季度营收1198亿美元，同比增长24%。谷歌云收入248亿美元，同比大增82%，增速为三家最快。但问题出在资本支出上——单季资本支出449亿美元，同比翻倍；全年指引上调至1950亿至2050亿美元。由此导致自由现金流数十年来首次转负，降至负59亿美元。

华尔街的担忧很直接：谷歌云营收体量远小于亚马逊和微软（AWS年化收入已达1690亿美元，谷歌云年化尚不足800亿美元），但资本支出增速却最为激进。谷歌CEO皮查伊在财报会上表示，“投资不足的风险远大于投资过度的风险”【原稿】，并透露已向SpaceX旗下xAI租用算力，每年预计支出约1104亿元人民币（按7.3汇率折算），租约从2026年10月到2029年6月。

三家云巨头，同样在AI上拼命烧钱，市场只给其中两家开了绿灯。